Τρίτη, 16 Φεβρουαρίου 2010

TITLOS SPV


Να ένα σχεδιάγραμμα, φτιαγμένο από έξυπνους ανθρώπους. Τόσο έξυπνους, που θα μου πάρει λίγη ώρα να το καταλάβω και να σας πω τι σημαίνει. Ενστικτωδώς, νομίζω ότι κάπως δανείστηκε η Ελληνική Δημοκρατία, μέσω ή με την βοήθεια της Εθνικής Τράπεζας (Εθνικής Τραπέζης της Ελλάδος θα έλεγα, αλλά νομίζω έκοψαν το «της Ελλάδος» οι φωστήρες μας). Από τα λίγα που κατάλαβα μέχρι τώρα, θα το ξαναδούμε συχνά αυτό το σχεδιάγραμμα αυτές τις μέρες, και απλά το παραθέτω... Μεγέθυνση με κλικ στην εικόνα...

http://www.bearmarketinvestments.com/is-titlos-plc-special-purpose-vehicle-the-downgrade-catalyst-trigger-which-will-destroy-greece

Αυτή θα είναι εξαιρετικά βαρετή ανάρτηση, γιατί θα προσπαθώ να καταλάβω λίγο λίγο τα πράγματα.

Τι σημαίνει "Novation"; Νομικός όρος σε συμβάσεις, όπου δύο συμβάσεις, μία μεταξύ του Α και του Β, και άλλη μία μεταξύ του Β και του Γ, υποκαθίστανται από μία σύμβαση μεταξύ Α και Γ (και προϋποθέτει την σύμφωνη γνώμη και των τριών δηλαδή του Α, του Β και του Γ. Σε χρηματοοικονομικά συμβόλαια futures και options, "novation" είναι η διαμεσολάβηση μεταξύ αγοραστών και πωλητών, όπου ο διαμεσολαβητής αγοράζει ό,τι πουλιέται και είναι πωλητής για όποιον αγοράζει. Αυτό έχει σαν προϋπόθεση την φερεγγυότητα όλων των εμπλεκομένων και την φερεγγυότητα του «διαμεσολαβητή». Ο όρος χρησιμοποιείται στην αγορά των "swaps"...

Τι σημαίνει "swap"; Swap σημαίνει «ανταλλαγή» και είναι, τυπικά, ένα χρηματοοικονομικό «παράγωγο», δηλαδή μια συναλλαγή που αποτελείται και προέρχεται, ή «παράγεται» από άλλες, πρωτογενείς συναλλαγές. Απαιτεί δύο, τουλάχιστον, συμβαλλομένους, κάθε ένας από τους οποίους εκδίδει ένα χαρτί (κοινώς δανείζεται) με διαφορετικούς όρους , π.χ., ο ένας δανείζεται με σταθερό επιτόκιο επειδή αυτό είναι φτηνότερο για αυτόν, ο άλλος δανείζεται με κυμαινόμενο, επειδή, π.χ., αυτό μόνο μπορεί να κάνει, και ανταλλάσσουν τις υποχρεώσεις τους, ο ένας με τον άλλο, γιατί έτσι τους βολεύει. Προσοχή τώρα: Επειδή το μόνο που ανταλλάσσεται είναι οι ταμειακές υποχρεώσεις, οι εκταμιεύσεις, και όχι τα υποκείμενα δάνεια, και επειδή η αξία των δανείων ανεβοκατεβαίνει με τις διακυμάνσεις στα επιτόκια, υπάρχουν πιθανές κερδοζημίες και από τις δύο πλευρές, που συχνά είναι ακάλυπτες. Τα swaps είναι σύνθετες συναλλαγές, που μόνο σχετικά «ειδικοί» μπορούν να αξιολογήσουν. Χρησιμοποιούνται για να μεταβιβάσουν ρίσκο ή/και να μεταθέσουν οφέλη ανάλογα με το ποιοι είναι οι συναλλασσόμενοι. Η φερεγγυότητα ή η πιστοληπτική ικανότητα των συναλλασσομένων είναι σημαντική, εξ ού και οι συναλλαγές αυτές προϋποθέτουν την πιστοληπτική αξιολόγηση (rating) από σχετικούς οργανισμούς αξιολόγησης (rating agencies).

Rating Agencies... Εεε... αυτές τις ακούμε καιρό τώρα, Moody's και S&P και διαβάζουμε ότι αυτές φταίνε για τα προβλήματά μας. Αυτό δεν είναι σωστό. Οι εταιρίες αυτές απλά εκτιμούν με διάφορους ποσοτικούς και ποιοτικούς τρόπους την φερεγγυότητα κάποιου που δανείζεται λεφτά και του βάζουν έναν «βαθμό», που είναι ένα γράμμα ή γράμματα, από «ΑΑΑ» για τα πολύ καλά και φερέγγυα παιδιά μέχρι «D» για τους φαλιρισμένους. Στην πράξη, μέχρι ΒΒΒ όλοι περνάνε και μπορούνε να δανειστούν, κάτω από ΒΒΒ αρχίζουν τα προβλήματα γιατί ο δανειζόμενος θεωρείται επικίνδυνος και απαγορεύεται σε πολλά συνταξιοδοτικά και ασφαλιστικά ταμεία και επενδυτικούς οργανισμούς να τον ακουμπήσουν, που σημαίνει ότι από ΒΒ και κάτω, πας μόνο σε τοκογλύφους, καρχαρίες και άλλους καθόλου συντηρητικούς επενδυτές... Κάποτε, τα rating agencies ήταν πανίσχυρα, ανεξάρτητα, και καθοριστικά. Τώρα, η αγορά έχει γίνει τόσο πολύπλοκη, και τα επενδυτικά προϊόντα τόσο ακαταλαβίστικα, και οι άνθρωποι τόσο πονηροί, που συχνά τα rating agencies αντιδρούν και βάζουν κακούς βαθμούς, αφού πιά η αγορά κάτι ξέρει. Π.χ., η αγορά ήξερε ότι τα Ελληνικά ομόλογα πάσχουν από την άνοιξη του 2008. Οι βαθμοί βγήκαν αρκετούς μήνες αργότερα... Όταν και εάν διαβάσετε ότι τα ομόλογα του Ελληνικού Δημοσίου πέσουν σε ΒΒ και κάτω, να πάτε στο χωριό να φυτεύετε φασόλια, καλού κακού...

Πάμε τώρα στις κακίες του απαισιόδοξου http://www.bearmarketinvestments.com/is-titlos-plc-special-purpose-vehicle-the-downgrade-catalyst-trigger-which-will-destroy-greece Γράφτηκε προχτές ότι από την εποχή Σημίτη μαγείρευαν οι Κυβερνήτες μας τα νούμερα και τα δημοσιονομικά: http://www.risk.net/risk-magazine/feature/1498135/revealed-goldman-sachs-mega-deal-greece. Και φαίνεται ότι η Ελλάδα δεν έιναι η μόνη πονηρή, αλλά τώρα Ελλάδα κοιτάνε όλοι...

Η Titlos plc SPV μάλλον δεν είναι το πρώτο «όχημα ειδικού σκοπού», αλλά αυτό είναι τώρα στο φως του προβολέα (ίσως αυτό διάλεξαν να μας δείξουν -- μην το ξεχνάτε αυτό!). Η Titlos φτιάχτηκε μεταξύ Δεκεμβρίου 2008 και Φεβρουαρίου 2009 με βαθμό Α1 για να δανειστεί λεφτά η Ελληνκή Δημοκρατία περίπου €5 δισ., με κυμαινόμενο επιτόκιο, που με την διαμεσολάβηση της Εθνικής Τράπεζας (τέως «της Ελλάδος») έγινε σταθερό, με αγορά «ασφάλειας» (hedge) για τα σταθερά και αγορά «ασφάλειας» για τα κυμαινόμενα. Το διαβάζω, το ξαναδιαβάζω, αδυνατώ να καταλάβω γιατί τόσοι καθρέφτες. Και άσχετα αν εμείς η πλέμπα τα μάθαμε όλα αυτά, δημόσιες πληροφορίες ήταν... Σαν να είναι ευκολότερο για την Εθνική να δανειστεί με σταθερό επιτόκιο; Ή αναλλαμβάνει η Ελληνική Δημοκρατία αγνώστου συνολικού μεγέθους οικονομική υποχρέωση; Ή δεν φαίνεται η πλήρης υποχρέωση;

Τον Νοέμβριο ή Δεκέμβριο του 2009, ο «βαθμός» της Ελληνικής Δημοκρατίας, και της Titlos plc (SPV) έπεσε από Α1 σε Α2. Επίσης, η Εθνικάρα έπεσε από Aa3 σε Α1. ΟΚ, παρατηρώ ότι η Εθνική έχει καλύτερο βαθμό από την Ελληνική Δημοκρατία; Μπάαα... κάτι θα μου διαφεύγει...
Το πράγμα ωστόσο χειροτερεύει . Τα χαρτιά της Ελληνικής Δημοκρατίας, μέσω Τίτλου και Εθνικής, τα έχουν ανά τον κόσμο επενδυτές. Τα ψιλά γράμματα των συμβάσεων που διέπουν το σχεδιάγραμμα και τους βαθμούς που δίνει η Moody's προϋποθέτουν ότι οι αντισυμβαλλόμενοι έχουν βαθμό τουλάχιστον Α2. Αν πέσει κάτω από Α2, τότε θα πρέπει να μπουν και άλλα λεφτά στον κορβανά της συμφωνίας από την Ελληνική Δημοκρατία (κάτι σαν να έχεις δανειστεί με ενέχυρο το σπίτι σου και να πέσει η αξία του ενεχύρου: σε φωνάζει η τράπεζα να βάλεις λεφτά... Για αυτό τρέμουμε με τα spreads μας... Λένε ότι είμαστε κάτω από Α2, αλλά ποιά Moody's τολμάει να το πει; Κι αν δεν το πει, τι μπελά θα βρεί από την επενδυτική κοινότητα; Τα ψιλά γράμματα προβλέπουν ότι εάν ο «βαθμός» ενός συμβαλλομένου πέσει, αυτός έχει 30 μέρες να βρεί άλλον ...μεσεγγυητή. Μήπως για αυτό φωνάζουν και βρίζουν οι Ευρωπαίοι; Μήπως καλλούνται να εγγυηθούν και δεν έχουν καμμία τέτοια όρεξη; Μήπως οι Γερμανοί βλέπουν ότι εκεί περί τον Απρίλη ή Μάη, θα έχουμε πρόβλημα να αναχρηματοδοτήσουμε κάπου €8 δισ. βραχυπρόθεσμα ομόλογα; Ειδεμή σκάμε εμείς και ο Titlos plc (SPV)... Κι αν σκάσει ο Titlos αυξάνει η υποχρέωση αναχρηματοδότησης κατά 5 δισ...

Με έχει πιάσει δισεκατομμυριόπονος και το μόνο που έχω καταλάβει είναι ότι αν πέσει κι άλλο η πιστοληπτική μας ικανότητα, για τεχνικούς και μόνο λόγους χαιρετάμε τον πλάτανο.

http://www.zerohedge.com/sites/default/files/Moody's%20Titlos.pdf
http://www.zerohedge.com/article/dangers-greek-regulatory-arbitrage-and-unfortunate-entity-names

Και όσο τα αντιγράφω αυτά, και προσπαθώ να καταλάβω τι ακριβώς σημαίνουν, αναρωτιέμαι... Τυχαία βγήκαν στον αέρα; Ή μας τα δείχνουν για να μην δούμε κάτι άλλο. ΤΙΠΟΤΑ από τα παραπάνω δεν ήταν «μυστικό» ή «κρυφό»... Απλά δεν το έπαιξαν, τότε, οι εφημερίδες και το Μέγκα..

Και όσο το σκέφτομαι, δεν υπάρχει τίποτα το εξαιρετικά πονηρό στην συναλλαγή και την δομή της, καθ' εαυτή. Όποιος το σκαρφίστηκε πήρε μια μεγάλη αμοιβή για να περάσει ρίσκα Ελληνικού Δημοσίου στην Εθνική, που παραδόξως και ενάντια στην αποδεκτή λογική έχει ίσως και μεγαλύτερο rating από την χώρα στην οποία είναι. Το ενδιαφέρον είναι ότι βγήκε τώρα στον αέρα -- δεν νομίζω ότι είναι τυχαίο -- με το spread του δεκαετούς ομολόγου στα +321 (3,2 ποσοστιαίες μονάδες) έναντι του γερμανικού, και τον δείκτη στα 1867.

Συγγνώμη για τα εξαιρετικά βαρετά θέματα...

24 σχόλια:

Ανώνυμος είπε...

Δεν ξέρω τι θα καταλάβεις, βγήκε προχτές από τους ΝΥΤ ότι επί Σημίτη δανειστήκαμε στην ζούλα χωρίς να το πόυμε «δάνειο» και τώρα διαρέει αυτό για να φορτώσουμε κάτι και στην ΝΔ (και όλα ξεκίνησαν όταν κάτι πηγε να κάνει και ο Παπακωνσταντίνου αλλά «σταμάτησε»

Ο νοών...νοείτω είπε...

Όταν κάποια στιγμή έγραψα για τους επιστήμονες και τεχνοκράτες αυτά εννοούσα.
Χρησιμοποιούν την επιστήμη των μαθηματικών που λέει την αλήθεια, για να κρύψουν ...."ότι έχει γίνει εργαλείο σκοταδισμού και, φοβάμαι, καταπίεσης", που σχολίασες εσύ.
Δυσνόητες συναρτήσεις και διαγράμματα που κρύβουν αυτούς που τα επεξεργάζονται, και φανερώνουν τους χρήσιμους ηλίθιους.

αμμοδύτης είπε...

Φίλε μου, θα δοκιμάσω να καταλάβω ότι μπορώ και εν τω μεταξύ το έχω στείλει και σε κάτι άλλους γάτους μπας και το καταλάβουν. Ως το πρωί θα έχει γίνει κατανοητό, αν όχι από εμένα, από άλλους στην Αθήνα.

Ανώνυμος είπε...

Εξαιρετικό Αμμοδύτη.

Πρόκειται για το TITLOS PLC, Special Purpose Vehicle, το εργαλείο βάσει του οποίου χτίστηκε αυτή η συναλλαγή που ίσως μας κοστίσει το μέλλον μας.

@αλλενάκι

αμμοδύτης είπε...

Όχι αλλενάκι, ο TITLOS ίσως είναι μόνο η πεταλούδα... Αλλά θα με αναγκάσει να διαβάσω πράγματα άσχετα και περίεργα

Ανώνυμος είπε...

Διόρθωσε τον τίτλο.

Είναι TITLOS PLC. (SPV).

Και βρίσκεται εδώ:

http://www.nbg.gr/wps/portal/!ut/p/c1/04_SB8K8xLLM9MSSzPy8xBz9CP0os3jXIFNnSzcPIwN3fx8XAyMfVwtXXycfQwMfQ6B8JLK8qYsrUD7Q0M_cyM_AwNKIgG4_j_zcVP1I_ShznKpcjPQjc1LTE5Mr9QtyI8rzHRUVAd9QEiY!/dl2/d1/L2dJQSEvUUt3QS9ZQnB3LzZfRVI1QzlGSDIwR09MRDAyTEU4RU1CTDEwTDE!/?WCM_G

αμμοδύτης είπε...

Αααα τίτλοι... Τι καταλαβαίνουμε εμείς στο χωριό από αυτά... Θα με αναγκάσεις να ψάξω τι σημαίνει spv special purpose vehicle (όχημα με ειδικό σκοπό;) και plc... public limited company public limited liability company κάτι σαν δημόσια εταιρία περιορισμένης ευθύνης... Τι σκαρφίζεται θεέ μου ο άνθρωπος...

Ανώνυμος είπε...

Για πρώτη φορά μετά από μήνες δεν βαριέμαι.

Ανώνυμος είπε...

Είναι ΤΟ εργαλείο λέμε.
Στο Titlos PLC έχουν αποθηκευμένες όλες αυτού του τύπου τις συναλλαγές.
Το λινκ βρίσκεται στο λινκ που παραθέτεις στην ανάρτηση.

Ανώνυμος είπε...

Ελα μωρέ το spv ακόμη κι εγώ το 'χω ακούσει. Πατέντες για ώρα ανάγκης. Εταιρεία φτιαγμένη ειδικά γι' αυτή τη συναλλαγή. Παμ' παρακάτω.

αμμοδύτης είπε...

Ανώνυμε 8:07, το λινκ είναι της Εθνικάρας. Το λινκ για την TITLOS PLC (SPV) κάπψς έχει πάει βόλτα από το απόγευμα, αλλά ο χριστιανός που παραθέτω τα είχε αντιγραψει και αναρτήσει. Το άτιμο το διαδίκτυο...

Ανώνυμος είπε...

SPV - search for Enron.
Probably it's the Central Banc Of Greece and not the National Bank of Greece.
My bet that the note holders are SWISS, FRENCH and GERMAN entities. I saw a 40-40-20 breakdown somewhere.
At any rate, the EU plunge team has been working overtime in the last 12 weeks:
http://www.economist.com/markets/indicators/displaystory.cfm?story_id=15503310

Swiss took the initiative, probably to make sure that piping will be cleared from stoppages after the Greek fiesta.

αμμοδύτης είπε...

Δεν είναι η ΤτΕ, η Εθνική είναι. SPV είναι γενικός και ΜΗ μεμπτός όρος. Αντί να δανειστείς εσύ στο Λονδίνο που πχ δεν μπορείς, κάνεις μια εταιρία εκεί που την εγγυάσαι, και δανείζεται αυτή για σένα. Η λέξη SPV ξεκαθαρίζει ότι πρόκειται μόνο για όχημα χωρίς άλλη αξία ή σχέση από αυτή που αναγ΄ραφεται στα χαρτιά της.

Ελληνας Ναύτης είπε...

Greece loses EU voting power in blow to sovereignty
The European Union has shown its righteous wrath by stripping Greece of its vote at a crucial meeting next month, the worst humiliation ever suffered by an EU member state.

http://www.telegraph.co.uk/finance/
financetopics/
financialcrisis/7252288/
Greece-loses-EU-voting-power-in-blow-to-sovereignty.html

αμμοδύτης είπε...

Τι σημαίνει άραγε αυτό; ότι θα εγγυηθούν ή ότι δεν θα εγγυηθούν;

Το δημόσιο αίσθημα σε γερμανοαυστρίες είναι εντελώς κατά της Ελλάδας, και ίσως κάνουν και εκεί «έέγχο αντιδράσεων»

Ελληνας Ναύτης είπε...

Δυστυχώς μας πήραν χαμπάρι Αμμοδύτη.

Ανώνυμος είπε...

Κάθε 8χρονο κακομαθημένο καλόπαιδο χρειάζεται τον κηδεμόνα του. Ως πότε πιστεύαμε ότι θα μας ανέχεται η ΕΕ να μας επιδοτεί και να σφυρίζουμε κλέφτικα; Ας γίνει άλλη μία διαδήλωση διαμαρτυρίας στο κέντρο της Αθήνας. Θα βοηθήσει πολύ.

Ανώνυμος είπε...

Θα εγγυηθούν αλλά θα πρέπει να μάθουμε το μάθημά μας. Παραδειγματισμός και για τα άλλα pigs της παρέας.

Ανώνυμος είπε...

ήρθαν οι κουκουλοφόροι

Μποτίλια στο πέλαγος είπε...

Συγχαρητήρια στους κυρίους κυρίους. Σπουδαία μαγγανεία σκαρφιστήκανε για να βγάλουνε την μαμά τους στο πεζοδρόμιο.
Αφού ήταν προαποφασισμένος ο εκτροχιασμός, προς τι οι δαιδαλώδης σημάνσεις, εκεί που θα επαρκούσε μονοσήμαντα η προειδοποίηση "κόπρος εν ψυχή και κρανίω";

Ανώνυμος είπε...

http://uk.reuters.com/article/idUKLDE61F0XT20100217?feedType=nl&feedName=ukdailyinvestor&sp=true

Ανώνυμος είπε...

By Elisa Martinuzzi
Feb. 17 (Bloomberg) --

Goldman Sachs Group Inc. managed $15 billion of bond sales for Greece after arranging a currency swap that allowed the government to hide the extent of its deficit.

No mention was made of the swap in sales documents for the securities in at least six of the 10 sales the bank arranged for Greece since the transaction, according to a review of the prospectuses by Bloomberg. The New York-based firm helped Greece raise $1 billion of off-balance-sheet funding in 2002 through the swap, which European Union regulators said they knew nothing about until recent days.

Failing to disclose the swap may have allowed Goldman, a co-lead manager on many of the sales, other underwriters and Greece to get a better price for the securities, said Bill Blain, co-head of fixed income at Matrix Corporate Capital LLP, a London-based broker and fund manager.

"The price of bonds should reflect the reality of Greeceʼs finances" Blain said. ?If a bank was selling them to investors on the basis of publicly available information, and they were aware that information was incorrect, then investors have been fooled.
Michael DuVally, a spokesman at Goldman Sachs in New York, declined to comment.

Legal ʽAt the Timeʼ

Goldman Sachs, Wall Streetʼs most profitable securities firm, is being criticized by European politicians including Germanyʼs ruling Christian Democrats, who have questioned whether the firm helped Greece hide its deficit to comply with the currencyʼs membership criteria. Greece is also being faulted by fellow euro-region countries for failing to disclose the swaps to EU regulators.

The swaps used by Greece to manage debt were "at the time legal," Greek Finance Minister George Papaconstantinou said on Feb. 15. The government doesnʼt use the swaps now, he said.

Eurostat, the EUʼs statistics office, this week ordered Greece to hand over information on the swaps transactions by the end of this week in an investigation that may extend to other EU countries.

Goldman Sachs earned about 735 million euros ($1 billion) underwriting Greek government bonds since 2002, data compiled by Bloomberg show. Goldman Sachs underwrote 10 bond sales.
Prospectuses for six of them, obtained by Bloomberg, contain no mention of the swaps. The other four couldnʼt be obtained.

Ανώνυμος είπε...

ʽFear the Worstʼ

The yield on Greek 10-year government bonds jumped to as much as 7.2 percent on Jan. 28 amid the worst crisis in the euroʼs 11-year history. The premium, or spread, investors demand to hold Greek 10-year notes instead of German bunds, Europeʼs benchmark government securities, widened yesterday by 18 basis points to 323 basis points.

The spread reached 396 basis points last month, the most since the year before the euroʼs debut in 1999, compared with an average of 57 basis points in the past decade. A basis point is
0.01 percentage point.

When people start to fear that the numbers arenʼt accurate, they fear the worst, said Simon Johnson, a former International Monetary Fund chief economist who is now a professor at the Massachusetts Institute of Technologyʼs Sloan School of Management in Cambridge, Massachusetts.

No ʽSmoking Gunʼ

Goldman could face legal liability if it could be established that they were knowingly hiding risk, and therefore knew or had reason to know that the bond disclosure documents were misleading, said Thomas Hazen, a law professor at the University of North Carolina at Chapel Hill. But that would be a tough hill to climb, in terms of burden of proof. Thereʼd have to be some sort of smoking-gun memo.

The swap enabled Greece to improve its budget and deficit and meet a target needed to remain within the regionʼs single currency. Knowledge of their existence may have changed investorsʼ perception of the risk associated with Greece, and the price they may have been willing to pay for the countryʼs securities.

From what we know, this is an egregious example of a conflict of interest for Goldman Sachs, MITʼs Johnson said.

Even if the deal had been authorized, it doesnʼt let them off the hook.

A Greek government inquiry this month identified a series of swaps agreements with securities firms that allowed the country to hide its mounting deficit. Greece used the swaps to defer interest payments, causing long-term damage to the Greek state, according to the Feb. 1 document, commissioned by the Finance Ministry.

Ανώνυμος είπε...

Cross-Currency Swap

European Union officials said this week they only recently became aware of the transaction with Goldman. The swaps donʼt necessarily break EU rules, European Commission spokesman Amadeu Altafaj told reporters in Brussels on Feb. 15.

The transaction with Goldman consisted of a cross-currency swap of about $10 billion of debt issued by Greece in dollars and yen, according to Christoforos Sardelis, head of Greeceʼs Public Debt Management Agency at the time.

That was swapped into euros using a historical exchange rate, a mechanism that implied a reduction in debt and generated about $1 billion in an up-front payment from Goldman to Greece, Sardelis said. He declined to give specifics on how the swap affected the countryʼs deficit or debt.

European politicians such as Luxembourg Treasury Minister Jean-Claude Juncker this week criticized Goldman Sachs for arranging the Greek swap and are pressing the firm and Greece for more disclosure. Chancellor Angela Merkelʼs Christian Democrats aim to push for new rules that will force euro-region nations and banks to disclose bond swaps that have an impact on public finances, financial affairs spokesman Michael Meister said.

Investment banks are guilty of being part of a wider collusion that fudged the numbers to make the euro look like a working currency union, said Matrixʼs Blain. The bottom line is foreign exchange and bond investors bought something sellers knew not to be the case.

--With assistance from Maria Petrakis in Athens, Aaron Kirchfeld in Frankfurt, Ilias Antoniou in London and David Scheer in New York. Editors: Edward Evans, Steve Bailey, Alec McCabe.

To contact the reporter on this story:
Elisa Martinuzzi in Milan at +39-02-8064-4218 or emartinuzzi@bloomberg.net